现金流折现（DCF）模型为例，该模型依赖于许多假设，如对未来现金流的预测、折现率的选择等。未来现金流的预测需要考虑公司所处行业的增长前景、市场竞争格局、公司自身的业务拓展计划等众多不确定因素，即使是专业的分析师也很难准确预测。折现率的选择则需要综合考虑无风险利率、市场风险溢价以及公司的特定风险因素，这些因素的评估也具有一定的主观性。这些假设的微小变化可能导致估值结果的较大差异，从而影响均值的确定，使得投资者在运用均值回归策略时可能基于不准确的均值判断来做出投资决策。

2. 市场异常情况和结构性变化的影响：策略失效的风险

市场并不总是遵循均值回归规律，可能会出现异常情况和结构性变化，这对均值回归策略构成了重大挑战。

在极端市场情况下，如全球性的金融危机或重大政策变革，资产价格可能会长期偏离均值，甚至出现均值本身发生变化的情况。例如，在 2008 年金融危机后，金融市场的结构发生了根本性变化，许多金融资产的估值模型和价格关系被重塑。传统的均值水平不再适用，资产价格在危机后的数年中持续处于一种新的波动区间，与危机前的均值关系发生了重大偏离。这种情况下，投资者如果仍然按照旧的均值来判断资产价格的偏离程度，可能会做出错误的投资决策，导致严重损失。

此外，技术创新、行业结构调整等结构性变化也可能使资产的长期均值发生改变。在科技行业，新的技术突破可能创造出全新的商业模式和市场需求，使得原有的行业估值方法和均值水平失效。例如，随着互联网技术的发展，传统媒体行业的商业模式受到冲击，其股价和估值的均值水平发生了巨大变化。投资者需要及时识别这些结构性变化，并调整均值回归策略，否则可能会在投资中遭受挫折。

3. 交易成本和执行难度的挑战：理论与实践的差距

运用均值回归策略在实际交易中面临交易成本和执行难度的挑战，这些因素可能会侵蚀投资收益，使策略在实践中的效果不如理论预期。

频繁地根据均值回归信号进行交易可能会产生较高的交易成本，包括佣金、印花税、买卖价差等。这些成本在短期内可能看似微不足道，但在长期的频繁交易过程中会逐渐累积，对投资收益产生明显的影响。例如，如果投资者过于频繁地买卖资产以捕捉价格的微小偏离和回归，交易成本可能会大幅降低实际的收益水平，甚至使原本盈利的策略变为亏损。

而且，在市场中准确把握交易时机并不容易，尤其是在判断价格是否真正开始回归均值时。市场价格的波动受到多种因素的影响，投资者可能过早地进入市场，认为价格已经偏离均值足够多，但实际上价格可能继续偏离，导致投资者遭受损失。例如，在股票市场中，投资者可能根据市盈率等指标判断某只股票被高估而卖出，但由于市场情绪持续高涨或新的利好消息出现，股价可能继续上涨。此外，对于一些流动性较差的资产，执行均值回归策略可能更加困难，因为在买卖资产时可能会面临较大的价格冲击，使得投资者难以按照预期的价格进行交易，进一步影响投资策略的实施效果。

六、案例分析

（一）股票市场案例：科技股的估值回归之旅

考虑一家在新兴科技领域具有一定影响力的公司，其股票在过去长期内价格围绕 80 元波动（均值），标准差约为 10 元。该公司在人工智能领域研发了一项新技术，市场对其前景预期极高，导致股价在短时间内大幅上涨至 120 元（偏离均值 4 倍标准差）。从均值回归的角度看，这是一个明显的股价被高估的信号。

投资者 A 是一位经验丰富且善于运用均值回归策略的投资者。他在股价